從匯豐、公用股看到的迷思

  在上一個星期，環球股市都出現驚心動魄的一幕，美股自高位29000水平，在短短一星期90度急挫至24000水平、其他各地股市每日以3-4%下跌、而內地及香港則較冷靜，下跌2-3%不等。在新型肺炎在全球蔓延下，各地股市作出了猛烈反應。持貨重而心理壓力重者，最好減持至可接受水平，不知這種恐慌要維持多久。投資者最好作長期抗戰的打算，檢討一下持股思路，哪些真是相信其前景，符不符合你持股目的，大跌市下也是整頓組合及倉位的好機會。

  最近留意到一些「散戶愛股」被熱烈討論，如匯豐、煤氣、中電等，三隻股票都下跌了。特別是匯豐，跌至52週低。即時見很多人在討論其投資價值。支持者言及目前息率7里多實屬吸引，而且一萬多億港元市值實屬穩陣大隻，股價亦算很低殘了，買入值搏率高，可坐著收7里息，即使股價下跌，空間也不太多，股價總會有機會上升的。反對者認為銀行業乃百業之母，環球經濟衰退勢必衝擊匯豐的盈利能力。而且，環球放水低息對主以息差收入的銀行更是結構上的不利，有沒有新型肺炎，銀行業難做是鐵一股的事實。而且匯豐有一半盈利在香港，經歷往年社會事件後，盈利大受打擊，在剛剛宣佈的全年業績已見第四季不但倒退，更要由賺轉蝕(有商譽減值因素)，這還未反映新型肺炎的影響，盈利前景難見得好。對散戶而言，匯豐兩年將不回購，但保持派息，但息會從股價扣除，結果是「賺息蝕價」云云。兩方就匯豐是否值得投資作討論。

  當然兩方所講是事實，但亦不代表「事實」永遠不變，投資會因環境轉變而動態運作，我們的投資理念也要動態，不能總是認死理不變，要因時制宜。同時亦要清楚持股的定位，要增長或是收息？每位投資者買入股票必定有其理念，要為自己的決定負責。個人認為簡單一點，只要你買入該股票所信奉的理念或道理沒有崩潰，就繼續你的決定。例如買入匯豐已知在股價上無甚表現，只是貪收高息，若未有跡象顯示會大減派息，你就拿著，不要受到股價升跌影響。老實說你只管收息，股價升至100元也未必放，又何必傭人自擾留意股價？事實上很多股民不太懂看業績。可是，你要為你的決定負責，股價跌跌不休時就不要說東道西了。另一方面，圖增長就不要買匯豐，買騰訊、阿里、美團這些才對，但同時你又承受增長減慢估值下調的風險，當然股息也是沒有的。

  同樣，香港公用股一向以來是穩陣之選，對這些公用股「穩陣」的期望一向很高。如中電、煤氣、港鐵，收息一族最愛，認為是硬性需求，無論經濟幾差都要用電用煤氣、搭鐵。於是他們一向都是資金避難所，立於不敗之地。可是，事實真是這樣嗎？

  香港公用股普遍估值不低，大約15-27市盈率，如煤氣最高時有30多倍，意味其年增長也要有約30%。可是，投資者都知道他們增長不高，高期望、高估值便來自於「穩定地賺取穩定利潤」這方面。過往香港常被稱為「福地」，經濟上，背靠中國這個龐大而與國際未太接軌經濟腹地，使香港成為中國的經濟窗口，吸引了大量資金、技術和人才；法律上香港行普通法系，使投資者對於財產保護及投資便利方面有信心；在香港的人民一向是務實而勤奮。加上相對於世界其他地區，香港既沒有地震也沒有火山之類的巨型大災。這一切組成了超穩定系統下的元件，使香港這「福地」極盡繁榮富裕，金融、基建、醫療、教育等均為世界一線水平，使得公用股如中電、煤氣、港鐵極理想的生存及運營環境。就如很多人所說，無論經濟幾差都要用電、用煤氣/搭鐵，在「無得輸」下的高期望、高估值就比較合理。

  可是事到如今，經過一系列社會事件，這個超穩定系統已經破壞，社會動盪分裂，高估值神話幻滅。在發展上，這些公用股都知道在港業務已沒有什麼重塑及發展空間，紛紛向外求發展。然而，他們的業務在港基本獨市，或受政府政策保障利潤，盈利能力理想。但「人離鄉賤」，在大陸/外國就不太理想。如煤氣在內地業務純利率就比香港業務低得多。中電澳洲項目受到政府控制價格，利潤大受影響下要商譽減值而發盈警（全球化逆流令較限制外國公司盈利能力，以保障本國企業）。觀乎特朗普推貿易戰，表標誌著全球化逆流不是一天半天的了。話說回頭，本港公用股正因香港市場細，本地業務已到樽頸，為分散風險而不得不「走出去」，但外地業務增長及盈利能力、穩定性又不算理想，陷入兩難之局。

  當然，公用股還會增長，但在「內外交困」下不再明顯。故此，公用股將面臨增長減慢及估值下調風險，對股價或形成壓力。放細緻上，煤氣公司這類股票更需要有一定增長，因派紅股會不斷攤薄每股盈利，增速不能抵消攤薄效應，會影響估值及股價計算，更甚者短期內不再派發紅股及不維持派息水平。如是者對投資者衝擊巨大。本文在此無意推薦任何決定，公用股本質上絕對優質，但估值及股價水平目前仍相當高，有回調可能，以穩陣收息者必需了解及做好心理準備。

  增長？純收息？你的買入初心為何？對「穩陣」收息及投資的標的有足夠認識嗎？有足夠信心繼續持有？