從匯豐、公用股看到的迷思

  在上一個星期，環球股市都出現驚心動魄的一幕，美股自高位29000水平，在短短一星期90度急挫至24000水平、其他各地股市每日以3-4%下跌、而內地及香港則較冷靜，下跌2-3%不等。在新型肺炎在全球蔓延下，各地股市作出了猛烈反應。持貨重而心理壓力重者，最好減持至可接受水平，不知這種恐慌要維持多久。投資者最好作長期抗戰的打算，檢討一下持股思路，哪些真是相信其前景，符不符合你持股目的，大跌市下也是整頓組合及倉位的好機會。

  最近留意到一些「散戶愛股」被熱烈討論，如匯豐、煤氣、中電等，三隻股票都下跌了。特別是匯豐，跌至52週低。即時見很多人在討論其投資價值。支持者言及目前息率7里多實屬吸引，而且一萬多億港元市值實屬穩陣大隻，股價亦算很低殘了，買入值搏率高，可坐著收7里息，即使股價下跌，空間也不太多，股價總會有機會上升的。反對者認為銀行業乃百業之母，環球經濟衰退勢必衝擊匯豐的盈利能力。而且，環球放水低息對主以息差收入的銀行更是結構上的不利，有沒有新型肺炎，銀行業難做是鐵一股的事實。而且匯豐有一半盈利在香港，經歷往年社會事件後，盈利大受打擊，在剛剛宣佈的全年業績已見第四季不但倒退，更要由賺轉蝕(有商譽減值因素)，這還未反映新型肺炎的影響，盈利前景難見得好。對散戶而言，匯豐兩年將不回購，但保持派息，但息會從股價扣除，結果是「賺息蝕價」云云。兩方就匯豐是否值得投資作討論。

  當然兩方所講是事實，但亦不代表「事實」永遠不變，投資會因環境轉變而動態運作，我們的投資理念也要動態，不能總是認死理不變，要因時制宜。同時亦要清楚持股的定位，要增長或是收息？每位投資者買入股票必定有其理念，要為自己的決定負責。個人認為簡單一點，只要你買入該股票所信奉的理念或道理沒有崩潰，就繼續你的決定。例如買入匯豐已知在股價上無甚表現，只是貪收高息，若未有跡象顯示會大減派息，你就拿著，不要受到股價升跌影響。老實說你只管收息，股價升至100元也未必放，又何必傭人自擾留意股價？事實上很多股民不太懂看業績。可是，你要為你的決定負責，股價跌跌不休時就不要說東道西了。另一方面，圖增長就不要買匯豐，買騰訊、阿里、美團這些才對，但同時你又承受增長減慢估值下調的風險，當然股息也是沒有的。

  同樣，香港公用股一向以來是穩陣之選，對這些公用股「穩陣」的期望一向很高。如中電、煤氣、港鐵，收息一族最愛，認為是硬性需求，無論經濟幾差都要用電用煤氣、搭鐵。於是他們一向都是資金避難所，立於不敗之地。可是，事實真是這樣嗎？

  香港公用股普遍估值不低，大約15-27市盈率，如煤氣最高時有30多倍，意味其年增長也要有約30%。可是，投資者都知道他們增長不高，高期望、高估值便來自於「穩定地賺取穩定利潤」這方面。過往香港常被稱為「福地」，經濟上，背靠中國這個龐大而與國際未太接軌經濟腹地，使香港成為中國的經濟窗口，吸引了大量資金、技術和人才；法律上香港行普通法系，使投資者對於財產保護及投資便利方面有信心；在香港的人民一向是務實而勤奮。加上相對於世界其他地區，香港既沒有地震也沒有火山之類的巨型大災。這一切組成了超穩定系統下的元件，使香港這「福地」極盡繁榮富裕，金融、基建、醫療、教育等均為世界一線水平，使得公用股如中電、煤氣、港鐵極理想的生存及運營環境。就如很多人所說，無論經濟幾差都要用電、用煤氣/搭鐵，在「無得輸」下的高期望、高估值就比較合理。

  可是事到如今，經過一系列社會事件，這個超穩定系統已經破壞，社會動盪分裂，高估值神話幻滅。在發展上，這些公用股都知道在港業務已沒有什麼重塑及發展空間，紛紛向外求發展。然而，他們的業務在港基本獨市，或受政府政策保障利潤，盈利能力理想。但「人離鄉賤」，在大陸/外國就不太理想。如煤氣在內地業務純利率就比香港業務低得多。中電澳洲項目受到政府控制價格，利潤大受影響下要商譽減值而發盈警（全球化逆流令較限制外國公司盈利能力，以保障本國企業）。觀乎特朗普推貿易戰，表標誌著全球化逆流不是一天半天的了。話說回頭，本港公用股正因香港市場細，本地業務已到樽頸，為分散風險而不得不「走出去」，但外地業務增長及盈利能力、穩定性又不算理想，陷入兩難之局。

  當然，公用股還會增長，但在「內外交困」下不再明顯。故此，公用股將面臨增長減慢及估值下調風險，對股價或形成壓力。放細緻上，煤氣公司這類股票更需要有一定增長，因派紅股會不斷攤薄每股盈利，增速不能抵消攤薄效應，會影響估值及股價計算，更甚者短期內不再派發紅股及不維持派息水平。如是者對投資者衝擊巨大。本文在此無意推薦任何決定，公用股本質上絕對優質，但估值及股價水平目前仍相當高，有回調可能，以穩陣收息者必需了解及做好心理準備。

  增長？純收息？你的買入初心為何？對「穩陣」收息及投資的標的有足夠認識嗎？有足夠信心繼續持有？

黑天鵝

  港股在2019年經歷急升3000點後，迎來了「過山車」，由26000點水平升至29000再急跌至26100水平。實在太刺激。本來以為中美第一階段協議簽好後，終有好日子，怎知殺來「黑天鵝」新型肺炎。不論本地股，甚至一眾中資股，如阿里、內房、甚至最強勢的物管都有大幅回落。一時風聲鶴淚，股市拋售湧現，要錢不要貨。

  我的組合當時也經歷重挫，如3319雅生活由30多元跌至26元，2588中銀航空在70元水平爭持，1883中信電訊一如以往不爭氣，813世荗房在高位配股和疫情影響下亦自由落體，當時有感君子不立危牆，少蝕取回現金再打算。總的來說，除了1833平安好醫生竟逆市破頂至70多元，其他都大傷元氣，只能繼續裝死，反正跌至這水平再放也無甚意義了，實在想像不到港股竟有如此急回。尤其新年港股開市運續3日急跌，市場怕內地復市的震幅而拖累港股向下尋位。

  所幸的是，港股在內地開市當日尋底並單日轉向，之後一路回升至27800水平。很多人奇怪為何疫情未靖，股市卻先跑起。個人認為是市場對「已知情況」的反映。疫情已知，對內地有一段時間困擾也知悉，情緒上已穩定下來。投資是看未來，疫情總不會長期存在，所以投資人此時入市，憧憬未來疫情受控、政策出台亦是很自然的事。再者，中央變相放水、環球放水的經濟結構一直存在，游資甚多，不投資也不行。

  如上所說，受累疫情，一眾本地及中概股也大幅回落，部份如本地地產股及收息股，如新鴻基、領展、匯豐亦跌至吸引水平。那麼套回資金買這類標的看似是不錯的選擇。當然每個人都有自己的投資偏好與取向，沒說一定要買騰訊阿里這些才算好投資。就個人而言，這類本地股價位上的確吸引，但非理想的投資標的，至少對現階段的我不是。正如我所說，投資是看前景及增長。縱使疫情對本年中國經濟的確有負面影響，但中國的經濟增長態勢是不容置疑，龐大的增長市場吸引世界各國，她們都爭相要進入中國市場賺錢為務。所以對這個最近、最大的經濟體是不可能無視的。回看歷史，香港股市騰飛正正是7、80年代香港經濟飛速發展之時，這不正是中國的寫照?

  反觀現在香港已過了經濟飛速之時，企業的增長已不如7、80年代，步入成熟期，不倒退已萬幸。可是，香港經歷了半年的社會事件，地鐵停開、學校停課、店舖破壞等，日日亂哄哄，沉重打擊了本地經濟及形象，終致最近第4季GDP錄得負增長。自2003年後金融及內地自遊行「兩頭馬車」已剩下前者在支撐了。不過屋漏兼夜雨，新型肺炎更使香港本已殘破的經濟再捱一刀，到處裁員及店舖倒閉，復甦無望之餘還要尋底。於此關鍵時刻，香港政府卻未能強力領導闖過難關，反因朽木為官而未能乘疫情趁機挽回民心，如斯碌碌無為、弱勢的政府有何能為。總總因素下，香港要團結已難，經濟提振就如空中樓閣而已。就此論之，弱勢無為的政府施政、破敗萎縮的社會經濟下，中長期而言，本地業務企業實難有表現及發展空間。投資有如種植，選好品種後，要在合適及良好的環境下，如土壤、水份、陽光和空氣種植才可茁壯成長。投資是看前景的話，價值、股價上升是建基於企業茁壯成長，多數本地股除了平之外無甚價值，以平價買入，最多只能浮浮沉沉，更甚者只會更便宜讓你買。如以收息為主，須知這類企業已是老人，跑得不快，還是老實坐著收息，最好不要對股價表現太有幻想。正是沒有了成長憧憬，必需慎選收息股。

    檢討香港經濟前境也須檢討個人部署。在股市急跌時蝕放世荗現在看來是不太好的部署，因為股價也升回來了，但不應該「事後孔明」。當時股市氣氛恐慌，很多股票都跳水得不似人形，當時我算是較重貨，承受的沖擊很大;再者新型肺炎對內房更是首當其沖。在整個組合承壓下，趁損失不多時，套回資金再部署，在當時應是較好及靈活的選擇，也減輕心理壓力。而且，我再無其他減倉、清倉之舉。也許在新年時亦知有大跌的可能，對想加倉的標的做好合適的買入計算。終乘時較低位加注更看好的2588中銀航空及3319雅生活。雖說兩者在當時也受累下跌，但我對他們的業務較了解，相信影響是暫時，長遠增長仍在，是次操作使組合更集中。另外在套出的資金中小注買入了981中芯國際，看好中美貿易戰下中國對國產芯片的發展需求，長期部署。

  

往年總結

新年肇始，沉重的2019終於過去，祝各位新年快樂、身體健康、事事如意!

總觀2019年，恆指猶如過山車，自年初約25000點升至四月的30000點，但隨著貿易戰惡化，跌至24800多點。隨著6月起本地事件影響，恆指一直都疲不能興，只在25000及27000的區間拉据。直至12月中傳第一階段貿易協議達成，單月急升二千多點至28000點水平，貢獻本年約9%的年升幅之八九。總的來說，單論恆指表現，比世界主要地區平均約2成升幅大為落後。

縱使恆指表現不甚理想，但個別板塊或個股卻甚有鑊氣，炒得不亦樂乎。在「貿易戰避險」概念下，醫藥、物管等板塊因其不受質易戰影響特性，加上有增長概念，成為資金寵兒。單就藍籌1177中國生物製藥而言，就有一倍升幅;物管如6098碧桂園服務、3319雅生活、1755新城悅等，有一倍或150%以上的升幅更是俯拾皆是。而在第4季起，一眾手機及芯片股因貿易戰緩和而發力急追，如藍籌2382 Sunny Optical Technology及2018瑞聲科技等，分別約有一倍及5成升幅，1478丘鈦科技更誇張，有190%。事後孔明的說，若年初買中其中一兩間公司股票，投資回報已經大幅跑嬴指數及不少基金。但能識於微時，逆市行舟，殊為不易。

可是，於2017及2018年表現優異、資金抱團取暖的本地公用股及一眾房產基金Reits，本年甚為失色。如2號中電、3號煤氣、66港鐵及823領展等，自本地事發，輾轉由歷史高位回落。被認為「有買貴無買錯」、「早買早享受，遲買貴幾舊」的3號煤氣及823領展，均有約2成跌幅，其他一眾收息Reits，如778置富、2778冠軍普遍亦有2至3成。說明了股票價格不會只升不跌，炒風下，豬都會飛，風停了，跌下的也是豬，沒有什麼股票是絕對安全。如作長遠投資角度，實不需於熱炒時跟著起哄。安全邊際、分段吸納方為防範風險的投資手法。事實上，以往這些公用及房產收息股估值及股價能不斷創新高，皆因香港有著非常穩定的社會環境—法律制健全、金融體系完善，更無天災戰亂，加上一群務實、有技能的人民持續努力為這片土地作出自己的貢獻，形成一種超穩定系統及環境。這種環境極有利投質、資產累積及升值。所以，本地的公用股被視為「無風險」的標的，如港鐵，收益率約2、3里，卻擁有著比世界各地同業都高的估值。然而，本地事件對以上的超穩定體系造成沉重打擊，這些板塊的估值看來很難完全修復如昔。

事實上，從恆指成分股的分佈看，約6、7成都是中國公司。單一隻700騰訊的日交易額已是當日總成交之十分一。若以成分股代表香港經濟的話，中國公司舉足輕重，單一隻「賣外賣」的3690美團點評，市值約6000億港元，比老大哥1號長和多出一倍有餘;騰訊3萬多億市值，更是長和的十倍多。說明了中國公司的崛起是大勢所趨。投資是看前景，毋庸置疑，中國將會出現更多優秀及具成長性的企業，中國企業必會是現今投資的爆發點，諸如MSCI等國外指數都再加A股的比重。今年香港榮膺全球IPO集資王，當中阿里出力不少。可見現今香港的金融地位，少不了中國的貢獻，香港經濟亦少不了金融的貢獻。自晚清以來，中國一直對香港有不同形式的貢獻，諸如人才、資金、勞動力在百多年來不斷輸入香港，補充了香港發展所需的資金及勞動力，諸如首富李嘉誠、李兆基等都是從中國內地來港創業，為香港創下不少燴炙人口的商業神話。香港長期以來一直擔當著中外的橋樑，如韓戰時的轉口港貿易，並從中發展起來。如果說英國對香港的近代發展有巨大影響，英國為香港建成大船及碼頭的話，那麼中國就為香港的飛躍提供適切的燃料，香港的成功實有中國的貢獻在其中。有言「新加坡的經濟腹地在東南亞，香港的經濟腹地則在中國」，一針見血指出香港的價值就在於中國在世界上的價值。不論你喜不喜歡，這是一個需要尊重的現實。

過往筆者多從股息率作選股準則。而2019年筆者投資組合多配備了內地業務為主的公司，如1883中信國際電訊、3319雅生活、813世荗房地產、1833平安好醫生都是如按這思路配置。2588中銀航空租賃的業務比較全球化，以圖緩內地投資偏重的風險。當然，最好也加入一些美股，但資金不多，還是先優先處理好目前持股為好。在2020年，希望減少一些交易次數，以少交點學費，將重點投放於選股及持績關注持股表現，期望能從公司成長中獲得合理組合回報。

至2019年12月31日

總回報: 13.55%

恆指: 9.07%