逆市？

今日是聖誕假後的交易日，恆指大升三百多點，可是我的組合無甚表現，明顯跟不上大市節奏，有一半是跌的。最困惑的是，內房股今天都爆升，可是我幸運地買中世荗，「萬綠叢中一點紅，眾人皆升我獨跌」，實在奇怪。具體上沒有什麼策略，因持股基本面暫時不見問題，價值只會遲到，不會不到，唯持有待變。資金不到位，只好考驗耐性。

其實一直有加注本身長倉持股的打算，如2588中航租賃及3319雅生活，可是2588股價升太多，即使最近回調到77元水平，但息率只有3.1％，作為增長型收息股，現價不吸引。3319暫時於高位走區間，預測PE有約20，但總想再低一點才考慮，作估值調整及合併因素變動的安全網。還是繼續關注，畢竟資金不多。

另外少注買入一隻基本面不錯的殘股，買入均價為2.98左右，覺得跌過分了。自行粗略估值，這股平均過去3年有40-50%以上盈利增長，以2018年EPS 0.11左右計，預期2019有最少增長30%，即2019 EPS為0.11 x 1.3 = 1.43。取其過去3年平均估值PE為25，再打一成折扣即23 PE左右:

2019 - 預計合理股價: 1.43 EPS x 23 PE = 3.29
                                                     x 25 PE = 3.58

2020 - 預計合理股價: (1.43 EPS x 1.3) x 23 PE = 4.27
                                                                 x 25 PE = 4.65

以2019年業績下限計，有至少一成升幅，2020更有4成多，當然數是這樣計。其他熱炒股高追不敢，看它是否能價值回歸。最近總覺買什麼跌什麼，希望只是巧合吧。。。


總帳面回報: 11.96%
恆指: 9.21%

無題

  自從大市上星期有突破後，組合表現一直都跟不上，甚至可說是跑得比大市更差。其中中航租賃，中信電訊，平安好醫生及雅生活都明顯回落，只有內房是慢牛升。雅生活回落是很早的事了；但中航卻衝高83元不成，夾著MAX737消息而回落；中信就低位大幅反彈後自由落體，幾乎蒸發之前升幅，照理前段日子因國家主席訪澳，澳門股熱炒，但中信電訊一如弱勢，只是稍作勃起。有著6.8里息，估值低及大灣區數據中心概念，股價就是升不起，實在莫名奇妙。平安好醫生可能隨著新經濟熱退卻，資金追逐舊經濟股而回落。

  大市現時是追落後，如長建長和，甚至石油股也開始拉升，這些股長期落後大市，估值便宜，修復估值也會有一輪升勢。再者部分是指數股，如中國移動，建行等，在指數收復的效應下也會拉升一段。可是要期待這些股未來大升是緣木求魚。這些舊經濟股有很多是指數股，部份體量大，如中石油，匯豐，高增長期已過，業務已相當成熟，難再有大幅增長，股價上升只是資金輪動、估值修復及追落後而已。如前所說，資金市下，指數上升不再單依重經濟表現，而是資金泛濫向股市流動的現象，但非以往雞犬皆升。業績好的，估值股價都節節上升;業績一般或差的，則長期無甚表現或低殘。所以常有指數大升但不少股票都不太拉升，這可解釋為資金集中流向好股票，好股票估值和股價都處在高水平，「好股貴，衰股廢」的現象應該長期持續。

  常有人言內房地雷處處，但對投資而言，了解、學習是風險最堅實的護盾。 最近參看多間內房的銷售數字，盈利指標，負債水平及估值，一面學習一面尋找機會。得出看法是：求增長的，銷售數字要位列全國頭數位，或中型的內房，有著一千億左右的銷售數字，負債在中高等水平。用意為銷售數字高利潤自然較多，在行業集中度開始提高的環境下，強者恆強；而中型又有一定銷售金額的內房可以有較大的增長，同時因規模不大，不易成為國家目標；因要賣多樓要多投地，是需要較高一點負債換取銷售。二是只求穩定增長，講求派息率，低負債，健康負債表。這類內房多傾向中小型，有一定發展但不致高負債，所以能有盈利及現金流支持增加派息。個人暫時傾向前者，所以選擇813。可是這股慢牛得很，整個10-12月都在保力加通道中軸之上區間行走，沒太多一眾內房的暴升，這也是好事，慢牛走得長。

  曾買入了一間小電商股，最近半年業績表面看盈利同比增長64％，但扣除上期一次性上市費用及匯率後，增長只有30％左右，增速令人擔憂，對應約50倍的市盈率，股價已不能支撐。我雖買入不多但買入價不低。正考慮要否暫時離場再觀望下份業績時，公司突減每手股份數目，聯想到這一期公司因較多的投資，由淨現金變為淨負債，現金不足，大有向股東配股及供股要約的可能，如真是這樣股價又要殺一波。為此少蝕下放出此股再行觀望。果然隨後公司亦交代減每手股數是為集資準備，一身冷汗。。。

  

希望

水調歌頭·送章德茂大卿使虜

不見南師久，漫說北群空。當場只手，畢竟還我萬夫雄。

自笑堂堂漢使，得似洋洋河水，依舊只流東？

堯之都，舜之壤，禹之封。於中應有，一個半個恥臣戎，

萬里腥膻如許，千古英靈安在，磅礴幾時通？

胡運何須問，赫日自當中。

Happy Friday?

  這一星期的港股實在是出人意表，原本預期市場因靜待美國會否於本月15號徵收中國關稅而保持觀望。的確在星期一、二大市只有數十點升跌，但星期三似乎有「聰明錢」偷步入市買貨了，直至昨日因中美貿談達成協議而大升約700點，這星期已升了1200點之多，幾見27700點。這一波雖說可預期，但不料到在這時點出現，本來想在升前搭一下順風車也不可能了。再者英國大選底定，困擾英國3年的脫歐問題似乎也有曙光，大家都欣喜若狂，市場立呈risk-on mode，相當樂觀。人們急不及待爭相入市，要貨不要錢，股市大熱起來。可是，真的很樂觀到要搶入市嗎?

  關於對港股影響最大的中美貿談。雖說第一階段可說已達成，但要考慮到執行問題，美國會因中方執行問題再度提出如收關稅的懲罰?而且，第一階段已拖了年半之多，下一輪協議看來亦不是很易解決。本港事件看來雖已緩和，但來年經濟已打定輸數。雖常說要樂觀，但市場亦已price-in這些樂觀因素，單就貿談(還可能有其他變數)在升逾一千多點追熱炒貨，隨時有炒車、接火捧的風險。畢竟這是資金市，忽升忽跌。

  樂觀不是盲目，在考慮到風險的同時，亦要做功課把握機會，如劉玄德說:機會豈有盡乎?有見本地經濟應有一段困難時間，君子不立危牆，故減持涉及較多本地業務的比重。日前趁反彈有些許利潤時全清了新世界17，增持現金，再一部份加注中信國際電訊1883。1883有大半業務在澳門，香港影響不算太大，而且國家力主發展澳門，基建如電訊5G之類必不能少。1883股價又到了近期低位，RSI也到30多呈超賣水平，又有近7里息，於是買入，作長遠收息持倉。不期星期5趕及小升勢，十分感恩。

  以前曾買過內房股碧桂園，有見及中央要穩經濟，內房是國家賴以維持經濟穩定增長的產業。因內房會派生出一系列產業，如電工、運輸、基建等，更重要是融資投資，與國家利益高度一致。再者中美貿易問題非短期，穩增長引擎更少不了內房。雖說有什麼「住房不炒」及「債重會執笠」之類的問題，但總體上只要不過熱，國家不傾向大力打壓。說內房債重不差，如融創中國總負債達9000億人民幣，淨負債比率1100%，真是聽到也腳軟。但對應其龐大的土地儲備、資產，及5000多億人民幣的年合同銷售額(約香港特區政府一年的總收入)，其實並不誇張。再者這些內房估值低得可憐，大多只有5-9PE，不少也肯派6-10里股息，就算不理估值股價不升，股息也是袋袋平安，港股不也是有很多賺息輸價的股票嗎？當然，你很怕的也可不買，也可以買個別也有銷售數字強、負債較低的。世荗房地產813至11月的合約銷售也有2277億人民幣，按年增長46%，全國第9位;負債也只有400%，處同行較低水平，質地不錯，股價一直是上升勢頭。所以幾日前買入一點小注。

  5G亦是來年的話題，曾想買入一點建倉，但瑞聲2018、舜宇2382已升很多，高追水位不多，回調吃虧不少，而且它們的預期PE也有28-30多並不低。比亞迪電子PE只有18倍，雖不預期有2382的高PE，亦可跟進一下。但昨日整個板塊好似好消息出貨，資金流出，285也升了不少，待定觀察。

倉位回報記錄如下:          2019年帳面     2019年(包括是年股息)
813   - 世茂房地產                0.00%                0.00%
1833 - 平安好醫生                9.71%                0.00%
1883 - 中信國際電訊            3.96%                8.39%
2588 - 中銀航空租賃            32.30%              36.13%
3319 - 雅生活服務                22.58%              22.58%

總帳面回報: 14.14%
恆指            : 10.18%

為下一年部署?

  臨近年尾，相信不少基金經理都會「埋數」，再部署來年策略。作為小散的我也要結算一下。今年損失也有5位數，但沒法，有時錯了就是錯了，老是耗在這裡只會耗時間值，在這股輸了，在其他跑回來，留得青山在，還有很好的選擇。可幸已將這些資金投放在一些具增長、有創新的標的，雖然還未追回損失，只要持有標的夠優質，也是可以靜待成長，時間是朋友。

  最近持有的物管板塊中止了上升的勢頭，有點見頂回落，大部份回調了10%-20%。對此曾問自己，是否今年升太多了?基本因素已經不能支持股價?要快快沽出以避大跌嗎?的確，物管板塊這一年已升太多，一兩倍比比皆是，物極必反，跌是時間問題。 況而，內地經濟發展雖放緩，但難言倒退的地步，最近不少內房的公佈合約銷售仍比往年有相當增幅，保障了物管股在管面積的增長。以此論之，物管板塊的基本因素並無改變，集體的大跌較多是年尾結算、板塊輪動。見及物管板塊似乎已喘穩回升，所以更要堅守自己的持股，待雨後彩虹。

  最近買入了一點平安好醫生觀察倉。如前提及，新經濟將是來年，甚至是未來的投資重點，醫療更是。馬雲說過，下一個偉大企業必出現在醫療，個人認同。香港的醫療壓力已是長久的問題，病人不分由說都湧到急症室求醫，人手嚴重不足，醫生只能在短短一分鐘看完一個病人，試問可以仔細地看病嗎?同時，隨著人口老化及人均年齡增長，對醫療素質及藥物的要求更甚。有14億人的中國亦出現了以上問題，相比香港街上見有不少診所，內地診的分佈更遠不如香港。內地醫療變革已是燃眉之急、重中之重。平安好醫生透過其網上醫生團隊及AI平台，配合線下的藥品銷售，希望做到即時網上問診治病的第一重關卡。如是重症可轉介至不同專門或醫院處理，更具效率地為醫療資源分流，為第二重。除治病外，好醫生亦提供醫療保健及相關的諮詢服務，所謂「有病看病，無病強身」，預防勝於治療，為第三重。最近中國將互聯網醫療亦納入醫保範圍，說明了國家對醫療變革及互聯網醫療的急切與重視。平安好醫生必能因此受惠。

  在互聯網醫療概念的選股上，只有平安好醫生1833及阿里健康241在香港上市。當然，市場上還有微醫、阿里健康等的競爭，但中國體量大，目前仍能容下競爭，更不說好醫生是行業的龍頭。阿里主要是透過電商模式賣藥，少涉及醫療診治成份。而平安好醫生則從看病、治療、配藥、保健及分流全部涉及，以圖輔助現實的醫療、緩解病人的醫療需要及醫方的壓力，是醫療變革的一條新路。而且，見及美團扭虧、阿里健康虧損縮窄，平安好醫生扭虧可期。為穩健計，基於平安好醫生仍是虧損，只能小注先觀察。見她好幾次在50-51元有支持，在勢頭稍稍向上時出手，踫巧兩天大升，是始料不及。

平安好醫生1833現報55.3，每股盈利-1.099元，市值578億港元。

國家任務?

  今天平安好醫生1833最低只到51.6，未到51買入位，有想過要否調高買入價。觀乎現時股市弱勢，即使內地PMI表現超預期，對兩地股市也無提振作用，上日跌4、500點，今日只升不足一百點，港股實在疲不能興。另外如提高買入價，手續費也增加7毫的持貨成本，還是如計劃不變好點。

  最近見941中移動破10年新低，想起不少朋友也會當是公用收息股，價跌就收息算了。想這也是無奈之舉。投資最理想是股價股息皆升，可是如股價一跌跌去數年股息，也不算是有利潤。投資最後為了回家鄉也是很殘忍。本人對中移動不太有好感，暮氣沉沉。增長方面，因5G建設開支、帶號轉台對中移動的利潤構成負面影響; 中移動徙擁三千億現金，但股息安排不理想，沒有增長，又時多時少，遠不如匯控般穩定，也需要交10%股息稅。據此，中移動沒有增長、沒有穩定增加的股息，若只看息率買入，隨時陷入「股息陷阱」，賺息蝕價，以往我也吃了不少虧。

  此類大型中資國企還要承擔「國家任務」，國家為維穩，往往特別照料人民的生活，以消弭不滿。這些「類公用股」與民生極為相關，常常聽「提速降費」，使人民能以較低價享用優質服務就最直接了。然而，中移動這些公司大灑金錢於電訊建設後，並不能享有暴利。可以說，國家讓她「大到不能倒」，目的是去承擔這些光榮的國家任務。事實上，這類企業做到低價而超質的服務，對消費者無疑是好事。但投資者最關心的只是利潤，偏偏國家任務壓縮了這類企業的盈利空間，對股東就不是怎麼友好了。

  這帶出了一個思路，投資中國企業，需要考慮這類企業業務會否易受國家干預，尤其與民生相關的，如銀行、藥業就是學雷鋒的表表者。

重新執筆

  終於有心再寫網誌。對上一次已經是6年前了。主要是因最近香港的情況及自己的投資(買股票而已...)作一點記錄。也可能自己這兩年多看網誌，所以有再執筆的想法吧!

  最近半年的香港及香港人變得很陌生，整天為了政治亂個不停，人們紅衛兵上身，好像想了魔似的，不斷以爭取自由民主為由，去示威、去破壞、去打人......唉，說也沒用，也說不夠，不說了。

  我喜歡投資，因為需要個人的分析能力，也要有足夠的財識，透過學習不斷擴大自己的能力圈。不過，我的成績一向都不算太好，暫時仍虧錢，但增長了不少經驗。在佈局上，因香港現況不明，不希望重注香港標的，於是眼光投向了有增長的中國內地。中銀航空租賃2588、雅生活3319、中信國際電訊1883都有持有，也有地產股12恆基。

  中銀航空租賃是上年便持有的。這是一個較少人知的行業:出租飛機。因看好航空業在亞太，特別是中國地區的增長，這些出租飛機的應該有大發展，而且不太受油價影響，租約一簽就是數年，租金收繳度穩定。特別這間中銀航空租賃背靠母公司中國銀行，資金成本比同行低，對賺息差的它更形優勢。就公司管治而言，它是新加坡公司。由於行業性質負債比率較高，一般在300%-900%左右，所以估值不高，兼有3%息，相對吸引。此股是我第一隻做到「戴維思雙擊」的投資標的，所以十分鍾愛這公司。只要不預期股價再大升，可以長線持有。股價近一個月開了車，由60多急升至快80。現價以絕對數而言只有10PE，絕不高，但比同行如1848只有7PE不夠，甚至美股同業普遍9PE已高出不少。雖說2588資金成本低、低負債、亞洲行業龍頭可享一定溢價，但我信地心吸力，沒有只升不跌的股票，所以決不高追。

  1883中信國際電訊是電訊業，我個人認為電訊業已成為現在社會新型「公用股」:電話、上網已為剛性需求，沒有電話不能上網的生活是不可想像的。而且1883有運營數據中心，有大數據的增長概念。而且1883在澳門的收入佔一半，對香港的情況不太敏感。難得的是以我買入價而言有6.8%息，兼有盈利股息增長，對我這好息之徒而言是美事。不過要期望估值提升大概是不可能了，就老實收息吧。

  物管股雅生活3319是10月才持有的。本身對此板塊不太了解，只不斷看它攀升。後來因香港情況再檢討組合時看到此塊板，了解到在中國城鎮化下，此標的高穩定增長，健康負債表、有利潤、透明度高，再有母公司如雅居樂每年批地管理，增長確定，是躺著收錢的行業。配以社區治理、AI化及大數據在物業管理的應用及必要性，行業亮點相當性感，比起看不到盈利的新經濟板塊好太多了。後來在3319於10月宣佈收購中民物業後，決定在回調10%時買入一點觀察倉。就以上優點而言，雅生活將預期有30%或以上年增長，現價20多倍PE對我也是舒服的。而且，3319相當具有野心，在行業集中度低時快速以併購壯大自己，雖然也有風險，在其「身體強健」質地下只要平衡得宜則可，反之不發展的風險其實更大，好吃的都被人吃光了。所以，要增長概念，需要配置這些有野性的公司達至可觀增長。

  留意內地同時亦不對香港絕望。就投資角度而言，香港仍有很多具質素的公司。於是我早幾個月前投資香港最重要的板塊:地產。地產板塊現時斯人獨憔悴，但太平盛世時還能有這個價嗎?。首先買了12恆基地產，賣點是香港持有最多農地的地產商，憧憬未來的農地發展，且持有煤氣4成股權，又有十送一紅股，四叔又善待股東。但後來覺得12的發展有點不如16新鴻基及17新世界。眾所周知，16的樓和商場是全港最好的，而且發展行「兩輪驅動」的策略，賣樓和收租並行，為利潤的穩定性及爆炸性提供條件，可說是香港最好的地產股;17新世界在鄭志剛掌陀以來，不斷革新發展，動作多多。K11是其創立的品牌，開業不夠的K11商場更是美輪美奐，大有十年磨一劍之感，令我對新世界有了新觀感。反觀恆基自四叔退後，無甚動作。個人認為有動作才有發展，守成在商業戰中只會愈加萎縮，有生命力的企業才有增長點。而且在考慮到恆基在組合的比重很大，有減磅的必要，所以在虧錢的情況下沽出恆基，換入部份新世界。以期減磅之餘再投資股價具反彈力的地產公司。因為老坐貨十分被動，換馬希望減低損失。最樂觀的情況下，希望在17新世界有一定彈幅後，買入16新鴻基作長線持有。但這也不一定是妥善操作。歸根究底，香港地產現時處於風眼位上，必須要以最吸引的價格買入最優質資產以抵消風險----安全邊際。

  另外也開始留意新經濟板塊，阿里巴巴絕對是最好的，但升幅也不少，投資利潤期望有大增長應該不可能。美團概念是好，對應中國提倡內需的勢頭，大有愈做愈大之勢。可是考慮到技術含量不高，還有「餓了麼」等比較巨體量競爭對手。在步上正軌的同時，不能說未來發展一片坦途;況且未有盈利又不好估值，買它只能靠業績高增長的信念，高手可以「睇圖炒」。最近股價急升已充份反映此預期，萬一增長反高潮就升多少跌多少了。保守的我看不清就算了，若這真是一支火箭，唯有承認趕不上，錯過好過過錯。另一板塊醫療也是未來的發展在趨勢，亦有意投資，但資金有限，所以標的既有新經濟亦有醫療概念的話，對於資金不足的我是理想的。1833平安好醫生應該會多留意，它有業績「轉正」概念，又是利用網上平台的新式醫療平台，最重要是股價未過熱，投資利潤可期。在上星期5曾想51元買入，但最低只到51.3，還是不能買入，且看星期一如何。